實惠物美DTO-50中心,，在硫酸鹽制法制漿生產(chǎn)工藝中對松木片進行蒸煮時,，松木中的脂肪酸和樹脂酸被堿皂化形成脂肪酸和樹脂酸的鈉鹽溶解在制漿廢液中,。

2021年一汽-大眾全年生產(chǎn)整車突破170萬輛,，向用戶交付新車185.8萬輛這是“而立之年”一汽-大眾交出的成績單,。但是在這份成績單的背后,，同樣也反映出一汽-大眾這些傳統(tǒng)合資車企所面臨的困境,。過去的一年,，國內(nèi)車市自主品牌強勢崛起,，合資品牌尤其是德系市場份額被進一步擠壓,。在新能源市場，以大眾為首的傳統(tǒng)國外品牌雖然開始發(fā)力,，但是從結(jié)果來看,，ID.系列還是未能敵過特斯拉和“蔚小理”等一眾新勢力企業(yè)。

今年,，一汽-大眾將有8款新車投放市場,。一汽-大眾捷達品牌銷售達16.9萬輛一汽-大眾將2022年定義為“眾志”之年。潘占福稱,，要以矢志向新的態(tài)度“眾心同行,，迎難而上”。面對大環(huán)境的波云詭譎和市場需求的變化升級,，已過“而立之年”的一汽-大眾既需要定力也要有勇氣,，在數(shù)字化和電動化領(lǐng)域加速推進，擁抱變化,；在傳統(tǒng)市場也要直面年輕用戶的需求,，直擊痛點，大品牌齊頭并進,。唯有如此,，才能在新的發(fā)展階段繼續(xù)牢牢守住自己**“**老大”的位置,。

環(huán)保業(yè)務(wù)整合并分階段引入戰(zhàn)投，部分現(xiàn)金回籠更利于發(fā)展業(yè)務(wù)分為軌道交通及節(jié)能環(huán)保兩個板塊,。為優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),，把涉及環(huán)保業(yè)務(wù)的子(包括蘇州科環(huán)、海拓環(huán)境,、達康環(huán)境等)統(tǒng)一整合為環(huán)保平臺——眾合環(huán)境,，并引入上海申能能創(chuàng)為戰(zhàn)投，在2019-2021 年分階段收購眾合環(huán)境90%的股權(quán),。雙方于2019 年12 月26 日達成階段協(xié)議：上海申能能創(chuàng)擬以4.608 億元收購眾合環(huán)境40%的股權(quán)(眾合環(huán)境總作價11.52 億元),。環(huán)保業(yè)務(wù)有望獲得申能的資源支持，同時上市也獲得資金回籠,，緩解資金壓力,，有利于實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展。

風電場滾動開發(fā),，項目轉(zhuǎn)讓增厚2020 年業(yè)績：為控制經(jīng)營規(guī)?？焖僭鲩L過程中資產(chǎn)負債率過高可能帶來的財務(wù)風險，對電站運營業(yè)務(wù)采取“滾動開發(fā)”的整體戰(zhàn)略,。在19Q2 出售了項目大柴旦明陽新能源有限股權(quán)及合營企業(yè)大唐恭城新能源有限97.50%股權(quán)確認了2.92 億元收益后,，本次4 家風力發(fā)電全資子股權(quán)轉(zhuǎn)讓預(yù)計將在2020 年Q1 完成，交易對價5.49 億元,，溢價6,487.67 萬元,，溢價率13.40%，交易完成后預(yù)計將增加2020 年稅前利潤合計5,200 萬元,。在轉(zhuǎn)讓同時,，仍在積極建設(shè)風場，截至19Q3,，持有風電場650MW,，在建規(guī)模844MW，近期通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資17 億元,，其中13 億將用于合計200MW風電項目的開發(fā),。 不斷新增優(yōu)質(zhì)電站資產(chǎn)的，同時持續(xù)對成熟電站項目擇機出讓,，控制總體存量資產(chǎn)規(guī)模,，有利于進一步整合資源，發(fā)揮資金的效益,。

4.配置建議：同店經(jīng)營效率提升和展店加速推動業(yè)績改善,，估值已落入偏低位置。我們維持預(yù)測2019-2021 年實現(xiàn)營收195.14/201.60/208.69 億元,，凈利潤9.70/10.73/11.85 億元,，對應(yīng)PE 為13/12/11 倍,，維持“推薦評級”。當前百貨行業(yè)承壓,，估值主要受到同店增速,、展店規(guī)模和毛利率大因素影響，近年天虹大力推進高毛利的購物中心門店開業(yè),，加速展店利好未來可比店的經(jīng)營面積大幅提升,，推動整體同店增速持續(xù)改善,，并結(jié)構(gòu)性優(yōu)化毛利率,，因此我們認為雖處于估值折價區(qū)間但下行空間相對有限。5.風險：門店擴張不及預(yù)期的風險,；轉(zhuǎn)型效果低于預(yù)期的風險,；行業(yè)競爭加劇的風險。